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太阳纸业盈利能力环比改善产能扩建持续推进液压油箱玉门运动护腕蓝莓过滤筒

2022-06-29 23:15:09 滤筒    玉门    

太阳纸业:盈利能力环比改善 产能扩建持续推进

发布日期: 来源:西南证券股份有限公司

业绩总结:公司发布今年半年报,上半年实现营业收入107.8亿,同比增长2.9%。实现归母净利润8.9亿,同比下降27.8%;实现扣非归母净利润8.6亿,同比下降28.7%;其中Q2单季度实现冷裱机归母净利润5.1亿,同比下降17.8%,降幅较Q1显著收窄,盈利能力有所恢复。

纸价下跌影响营收增速,Q2原材料价格降幅更大,盈签证咨询利能力环比改善。19H1公司主要纸种双胶纸、铜版纸、瓦楞纸吨均价分别为6123.1、5868.6、3661,同比分别下降16.6%、22.6%和17%,公司营收增速受到影响,较去年同期有所回落。其中Q2三种纸均价分别同比下降了17.4%、21%和26.3%,整体降幅较Q1扩大,因此Q2的营收同比略微下滑。原材料方面,主要原材料木浆和废纸H1吨均价同比分别下降14.9%和15.5%,上半年整体纸价的降幅要高于原材料,另叠加上半年人民币平均汇率较同期贬值6.4%,致使上半年公司整体毛利率同比下降了7.2pp为19.7%。但分季度看,Q1/Q2木浆均价同比降幅分别为11%和18.9%,Q2单季度原材料均价下降幅度要显著大于纸品的下降幅度,因此公司盈利能力Q2环比有所改善,Q2毛利率环比上升了4.1pp达到21.8%。随着下半年纸价平稳,且去年同期纸价已有明显回落,基数较低,预计下半年业绩还将持续改善。

费用增长平稳,管理依然优质。从中长期看,随着老挝“林浆纸一体化”项目进入稳定生产阶段,公司对原材料的掌控能力将得到增强,原料成本优势将会凸显;同时国内造纸行业整合力度加大,兼具成本、环保、资金优势的龙头企业的市占率也会得到提升。费用方面,报告期内四项费率为10.2%,同比上升0.9pp,其中销售费用率3.5%(+0.5pp),管理和研发费用率3.9%(+0.9pp),财务费用率2.8%(-0.5pp),总体来看三费率变动符合企业经营策略,费控合理。上半年归母净利率为8.5吹塑机的智能化、数据化时期%(-4.9pp),其中Q2达到9.5%,已有明显提升。

产能扩建持续推进。公司10万吨木屑浆生产线和40万吨半化学浆生产线已进入稳塑料壳体定生产期,20万吨本色高得率生物质纤维项目也将于19年四季度投产;同时,老挝120万吨造纸项目中的40万吨再生纤维浆板生产线已经在19年6月试产,后续项目中的成交1般两条分别年产40万吨高档包装纸生产线,预计于2021年上半年陆续进入试生产阶段。另外,公司拟在广西北海市实施“林浆纸一体化项目”以与老挝“林浆纸一体化”项目相互融合和补充。公司还将投资20.2亿在本部建设年产45万吨特色文化用纸项目。公司未来年公司都有新产能投产,量升逻辑持续。

海外布局加码,成本优势持续突显。受武术馆外废进口政策影响,未来国废或仍呈短缺状态,能够在原料端有自主生产能力或全球灵活采购渠道的企业将获益。公司以老挝为支点,率先开启海外布局,未来包装纸产能扩张也在海外,充分解决当前包装纸企所面临的行业痛点和国废困局,海外布局的前瞻性和先发优势非常突出。

盈利预测与投资建议。预计年这些桥梁可以保持75年以上EPS分别为0.8、0.96、1.16,对应PE分别为9倍、8倍和7倍。公司作为文化纸龙头,研发优势突出,市占率高,管理上拥有较强护城河,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格大幅波动的风险;纸价出现大幅波动的风险;投资项目投产不及预期的风险;汇率波动风险。

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